深挖越疆科技“H转深A”技术底牌：全球第一协作机器人厂商的市值重估逻辑

2024年12月，我在翻阅港股IPO名单时注意到一家机器人公司——越疆科技。彼时其刚登陆港交所，市值约137亿港元。我并未料到，4个月后的2025年4月，这家企业会以“H转深A”路径叩开创业板大门，成为新政后首家回A的粤港澳大湾区企业。这一转折背后，藏着机器人产业资本布局的关键信号。

从港股到创业板：H转深A的路径创新

越疆科技选择创业板第三套上市标准——预计市值不低于50亿元、最近一年营收不低于3亿元。这意味着，越疆作为一家尚未盈利的企业，得以用市值与营收的双重门槛叩开资本市场大门。这是注册制改革赋予科技型企业的制度红利，也是H转深A通道成熟运作的标志性案例。

回顾越疆的时间线：2024年12月23日港交所主板挂牌，2025年4月27日创业板IPO获受理。从港股上市到A股受理，中间仅隔4个月。这一速度背后，既有企业对A股流动性溢价的主动追逐，也有政策通道的精准匹配。新政明确允许粤港澳大湾区港股企业回A，越疆恰恰是第一个吃螃蟹者。

协作机器人全球第一的市场底牌

越疆的核心竞争力，体现在两个维度：协作机器人市场的绝对领先地位，具身智能领域的先发布局。

协作机器人领域，越疆拥有10个系列30余款型号产品矩阵，负载覆盖0.25kg至30kg，全面适配工业制造、商业服务、科研教育、医疗手术等多场景。2025年销量全球第一，市场份额达13.2%。这一数字意味着，每卖出约8台协作机器人，就有一台来自越疆。

具身智能领域，越疆已推出Atom双足人形机器人、AtomW轮式人形机器人、Hexplorer六足机器人、RoverX1四足机器人、X-Trainer双臂机器人等多款产品，成为国内首批进入人形机器人量产阶段的企业。机器人从程序化执行工具向“感知—决策—执行”一体化自主能力演进，越疆正在定义这一技术路线。

财务数据透视：从亏损到规模效应的跨越

2023年至2025年，越疆营收从2.87亿元增至4.93亿元，复合增长率达31.13%。归母净利润从-1.03亿元收窄至-0.84亿元。亏损绝对值在减少，但尚未实现盈利。

这一财务特征在机器人行业具有普遍性——高研发投入期对应亏损，但规模效应一旦释放，盈利拐点将快速到来。31%的营收复合增速表明市场渗透正在加速，亏损率收窄预示着盈亏平衡渐近。

IPO募资方向：聚焦人形与多足机器人赛道

越疆IPO募集资金投向明确：多足机器人研发及产业化项目、人形机器人技术提升项目、营销能力提升建设项目、补充流动资金。四大方向均围绕主营业务，指向具身智能这一核心赛道。

多足与人形机器人是具身智能的物理载体，也是未来5年机器人产业的最大增量区间。越疆此时募资加速赛道布局，目标是巩固从协作机器人到具身智能的跨越优势。

方法提炼：H转深A企业的价值评估框架

透过越疆案例，我提炼出评估H转深A企业的三维框架：技术壁垒决定长期价值，市场地位验证商业化能力，政策背景提供估值弹性。越疆在三个维度均具备支撑——全球第一的市场地位、具身智能的先发布局、粤港澳大湾区的政策红利。对于关注H转深A机会的投资者，这一框架可作为系统性评估工具。